投行圈子
6月12日晚，证监会的一纸批复，让中国半导体产业等了十年的“靴子”终于落地，长鑫科技科创板IPO注册申请正式获批。
科创板所有已经上市的600多家公司，一季度加在一起净利润只有216.4亿元。长鑫一家利润，超过整个科创板总和。上市后，妥妥的“科创板一哥”。
长鑫科技是国内领先的半导体存储芯片公司，主要做DRAM内存芯片，就是手机、电脑里用来临时存数据的那种，它打破了国外巨头在内存领域的垄断，是国产存储芯片的重要玩家。
一家曾被全球三巨头牢牢封死的产业赛道，如今终于有了来自中国的第四张牌桌。
148天过会，刷新科创板纪录
2025年12月30日，长鑫科技科创板IPO申请获受理。2026年5月27日，上市委会议审议通过，同日提交注册。6月12日，证监会批复同意注册，审核状态变更为“注册生效”。
从受理到过会，仅用了148天。长鑫科技也是上交所“预先审阅”制度推出后的首单适用项目。
本次IPO拟募资295亿元，排在科创板历史第二位，仅次于中芯国际。
募集资金将用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造、DRAM存储器技术升级和前瞻技术研发三大项目。
如果把时间线拉长，你会发现一个更有意思的事实：2016年5月6日，兆易创新董事长朱一明带领核心团队与合肥市领导班子开会，确定了国产DRAM突围计划。从那天算起，到IPO获批，整整十年。
一家填补产业空白的芯片公司，一个舍得“陪跑”十年的地方政府，一场双向奔赴，终于迎来了阶段性兑现。
从年亏百亿到日赚近四亿
长鑫科技的财务数据，可能是科创板历史上最陡峭的增长曲线之一。我们来看一张表：
2023年和2024年，长鑫科技两年合计亏损234.8亿元。2025年一举扭亏为盈，全年归母净利润18.75亿元。但真正让市场炸裂的是2026年第一季度的数据：营收508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元，比2025年全年还高出十多倍。
按日计算，2026年一季度日均净赚约2.75亿元。而长鑫科技预计上半年归母净利润将达到500亿至570亿元，同比增长超过22倍。
很多人会问：一个两年亏了200多亿的公司，怎么突然就暴赚了？
原因主要有两个。第一，全球DRAM市场进入“史诗级”涨价周期。受AI算力需求爆发式增长驱动，2026年一季度全球DRAM市场规模达943亿美元，环比增长81.5%。
长鑫科技的主战场，手机和消费电子端的DRAM产品，虽然并非AI服务器需求最直接的受益方，但产业链的传导效应极强，搭上了涨价行情的顺风车。
第二，产能和产品结构的双提升。长鑫科技在合肥、北京拥有三座12英寸晶圆厂，产能利用率已拉至94%以上。同时，LPDDR5和DDR5等高毛利产品的收入占比快速提升，产品结构持续优化。
但这里也要说一句大实话：一季度近250亿的净利润里，涨价周期贡献了相当一部分权重。有人把长鑫科技的爆发形容为“老天爷赏饭吃”。
这句话对也不对，行业周期是把双刃剑，能在行业低谷活下来、等到风口来临时手里有货可卖，这本身就是顶级竞争力。
股东们的财富盛宴
长鑫科技上市，最大的赢家毫无悬念，合肥国资。
招股书显示，股权穿透后，合肥国资体系合计持有长鑫科技约36.79%的股份。这是什么概念？有机构按20倍市盈率测算，长鑫科技上市后估值约2.3万亿元，合肥国资对应的持股市值超过8400亿元，账面浮盈超8200亿元。
以十年投资周期计算，合肥国资相当于“日赚”2.25亿元。
国家大基金二期以8.73%的持股位列第三大股东。阿里系合计持股约4.97%，腾讯、小米、美的等产业资本也纷纷入局。
但合肥国资真正厉害的地方，不在于赚了多少钱，而在于怎么赚到的。
这家国资平台投资长鑫科技的时间线极其漫长。2016年一期项目总投资180亿元，合肥产投就出资144亿元，占比80%。随后的近十年里，长鑫科技持续亏损，行业经历了不止一轮下行周期。换成任何一家市场化VC，早就在第五年清仓跑路了。
合肥国资不仅没跑，反而持续追加投资，甚至逆周期增持。2024年底，碧桂园以20亿元清仓转让1.56%股权，合肥国资旗下平台选择接盘，如今这笔股权的价值已达到数百亿元级别。
什么叫“耐心资本”？这就是耐心资本的真实注解。
中国DRAM唯一的“全栈选手”
DRAM是全球半导体市场中集中度最高的细分领域之一。所谓DRAM，就是我们平时用的电脑、手机、服务器里的核心内存芯片。谁的设备没有内存，基本就等于“瘫了”。
多年以来，三星、SK海力士、美光三家垄断了90%以上的市场份额。中国大陆在这条赛道上的积累几乎为零——直到长鑫科技出现。
长鑫科技采用IDM模式，集芯片设计、晶圆制造、封装测试、产品销售于一体，是国内唯一具备规模化DRAM设计与制造全链条能力的IDM企业。
DRAM现货平均价（单位：美元）
它的产品布局已经相当完整。在DDR系列，长鑫科技已量产DDR4和DDR5服务器内存颗粒及模组；在LPDDR系列，实现了LPDDR4X到LPDDR5/5X的全覆盖。
2019年，长鑫科技推出首款自主设计生产的8Gb DDR4芯片，填补了中国大陆DRAM产业的空白。此后推出的LPDDR5X产品最高速率达到10667Mbps，较上一代提升了66%；首款国产DDR5产品速率高达8000Mbps。
从市场地位来看，2026年第一季度，长鑫科技的全球DRAM市场份额已攀升至7.7%，位列全球第四、中国第一。
客户方面，阿里、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等都已进入其核心客户名单。
更值得关注的是研发投入。2025年上半年，长鑫科技研发费用率达23.71%，远高于三星的11.74%和美光的10.66%。截至2025年底，公司累计研发投入206亿元，拥有近7000件专利。
当然，差距也不能回避。三星、SK海力士、美光三家的营收规模合计占了全球91%的份额，长鑫科技虽然增速惊人，但从营收绝对值来看，与前三大巨头的体量差距依然悬殊。
但从3.97%到7.7%，这个跃升只用了不到一年时间，增长斜率才是值得持续关注的核心变量。
合肥模式的再解读
聊长鑫科技，绕不开一个词，“合肥模式”。
大家提到合肥模式，总会联想到“最牛风投”“赌对了”之类的标签。京东方、蔚来、长鑫科技，三战三胜，简直像开了挂。但其实，这种叙事过于浪漫化了。
如果说合肥模式有什么核心秘密，可能恰恰是一些“反直觉”的东西。
第一，合肥模式的本质是“算”。外界看到的是合肥国资投对了京东方、投对了蔚来、投对了长鑫，就以为这是运气。真实情况是，合肥每一笔重大投资之前，都做过极度专业的尽职调查。
在决定注资蔚来汽车前，合肥建投曾开辟技术研判、政策导向、法务尽调、商务谈判四条战线同步推进。这不是赌博，这是拿着计算器算过概率之后下注。
第二，合肥模式的最大成本不是“钱”，而是“时间”。很多人只看到合肥赚了多少倍，看不到的是这些倍数的背后，是整整十年的等待。京东方从落户合肥到盈利用了近十年，长鑫科技从2016年成立到2025年首次盈利用了九年。
在这九年里，长鑫科技累计亏损超过300亿，2025年上半年还在亏。合肥国资的钱，就这样扛着压力、顶着周期、一直被“套”在里面，却从未选择撤资。这种耐心，比资金实力更稀缺。
第三，合肥模式最被低估的收益不是投资回报，而是产业生态。长鑫科技落户合肥后，晶合集成、通富微电等上下游企业相继在合肥落地。
如今合肥已拥有集成电路企业400余家，被工信部列为全国9大集成电路集聚发展基地之一。“投一个、带一串、兴一片”的链式效应，才是合肥模式真正的闭环。
第四，也是最关键的一点：合肥国资知道什么时候进，更知道什么时候退。长鑫科技上市后，国资的持股比例必然会逐步稀释，把主导权交还给市场化力量。在播完种之后退出舞台，把土壤和气候留给市场，这种自我约束，比敢投资更难。
从更宏观的视角看，长鑫科技的成功还有一个不可忽视的“隐性变量”，地缘政治。长江存储2022年被M国列入实体清单后，国产存储自主可控的紧迫性空前提升。
在先进芯片出口限制持续加码的背景下，国内存储产业链企业获得了更强的本土订单牵引。某种意义上，制裁反而给了国产替代一个难得的“市场红利窗口”。
写在最后
长鑫科技的IPO获批，是中国半导体产业的一个重要节点。
它证明了一件事：在这个需要十年磨一剑的硬核赛道里，“长期主义”不是什么空洞的口号，而是一条可以被真正践行的路径。
当然，长鑫科技面临的挑战远未结束。DRAM行业具有极强的周期性，一旦AI算力需求回落或产能过剩，产品价格可能大幅下跌。长鑫科技自己在招股书中也坦承了这一点——2026年上半年业绩的高速增长存在不可持续的风险。
但从0到1，长鑫科技已经走完了最难的路。
接下来的路，是科创板上市、是产能爬坡、是技术迭代、是从7.7%向更高市场份额的持续冲刺。
十年磨一剑。这把剑，才刚刚出鞘。
风险提示：本文不构成任何投资建议。科技股投资有风险，请注意估值水平和行业周期，独立判断，谨慎决策。
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责任编辑：凌辰